今天阅读的是黄奇帆的复旦经济学课，总体上是讲宏观经济的，作者担任过重庆市市长，有比较丰富的经济工作经验。整本书读下来的话，中国主要的经济问题还是杠杆高、房地产不稳定以及股票市场不繁荣，解决的方式包括发展新质生产力、刺激经济、繁荣股市和房地产止跌回稳。

书本的第一章“宏观调控”讲的是杠杆，第四章讲的是房地产，第三章讲的是资本市场。就是中国经济的三个问题。

在杠杆方面，作者讲了四个杠杆指标。M2与GDP之比、金融业增加值占GDP总量的比例、宏观经济杠杆率、每年全社会新增融资中股权融资占比。

第一个指标，M2与GDP之比反映货币投放量与经济产出之间的关系，根据央行和政府数据，24年末广义货币是313.53万亿，GDP是134.91万亿，比值是2.3，美国的比值是0.74（M2是21.5万亿美元，GDP29.2万亿美元）。

第二个指标，金融业增加值占GDP比值反映金融业的利润以及经济脱实向虚的程度，24年中国金融业增加值是9.85万亿，占GDP比值7.3%，高于4%或5%的合理值，第三个指标，24年三季度宏观杠杆率也达到298.1%。最后一个指标，24年社融规模增量32.26万亿元，非金融企业境内股票融资仅为2900亿元。

所以整体中国经济负债率高，股权融资占比少。

而且目前看来，虽然作者在写这本书的时候，企业负债在经济债务中占比是很高的，企业负债/GDP是160%，但近几年政府债务逐渐上升，换句话说，政府在为中国人民加杠杆。

过多的政府债务，会影响政府的财政，特别是在资产端下降的情况，政府的资金周转就会有问题。中国地方政府之前又很依赖房地产，通过收取土地出让金，来获取财政收入。所以目前化债和房地产是很大的问题。

作者在第四章提出了房地产与实体经济的十大失衡问题。

1. 土地供需失衡是指我国工业用地配置占比太高，挤占和压缩了住宅用地。

2. 土地价格失衡是指咱们的地价高房价必然高，原因有三，一个是拍卖导致价高者得，二是土地供应不足，三是拆迁地的地价会参照地区房价会比较高。

3. 房地产投资失衡是正常情况下，固定资产投资不能超GDP的60%，房地产投资不能超固定资产投资25%，也就是房地产投资不能超GDP的六分之一，否则容易造成居民好几年的收入都买不起房。

4. 房地产融资比例失衡是指房地产占用融资高，但贡献的GDP少的情况，说明房地产绑架金融资源，金融脱实就虚。

5. 房地产税费占地方财力比重失衡是指政府财力依赖于房地产。

6. 房屋销售租赁比失衡是指90%是商品房、产权房，另外10%是租赁房。

7. 房价收入比失衡就是房价和工资之比。

8. 房地产内部结构是房地产供不应求或者供过于求，包括写字楼、大卖场占地过多的问题。

9. 房地产市场秩序失衡是指开发商高息揽储、乱集资、等待土地升值等现象。

10. 政府房地产调控失衡是政府对房地产没有一个长周期的调控措施，导致政策波动和房地产市场波动。

作者也在多个方面对房地产发展提出了建议，当时因为房地产还比较热，目前是比较冷，所以政策建议也不是非常具有针对性。比如作者差别化税收，其实偏向于一种限制性措施。

现在的话，基本上是放开限制，放松限购、限贷和限价，来消化库存房。然后，作者好的一个建议是，房地产租赁市场的完善，因为租房子，一是解决了库存，二是解决了低收入人群的住房问题，三是让房地产开发商回点血，四是让政府化点债。另外，目前还有的一个问题是，东北、西北的人口可能会流向都市圈、城市群。如何解决流出地多余的房产，解决流入地的人口居住，也是一大难题。

从上面房地产和政府的关系看出，两者的依赖性需要降低，那么股权融资是未来的发展方向。

但目前的资本市场还是和几年前一样，有三个问题。

1. 国民经济晴雨表功能的弱化，也就是股市不反映经济。

2. 投入产出功能的弱化，也就是长期缺少投资回报。

3. 资源优化配置功能的弱化，也就是无法培养科技创新企业。

作者提出的建议有六点，一是健全退市制度，二是鼓励企业年金和个人商业保险基金等长期资金入市，三是加强上市公司运行中的机制性规范性制度建设，鼓励上市公司回购并注销股票，四是取消股票交易印花税，五是赋予券商保证金管理权，提高券商金融地位，六是重新设立“中国成分股指数”，只考虑活跃的股票，引导资金流向。

目前长期资金投资权益资产的比例仍有较大提升空间。除了全国社保基金投资A股和境外股票合计比例已经接近40%的政策上限，其他长期资金投资比例距离政策比例上限还有较大空间。

公募基金持有A股市值也仍有较大抬升空间。据富国基金分析，截至2024年12月，公募基金资金净值为32万亿元，投资于A股的市值为5.9万亿元，占比18%，处于2013年来中枢以下的水平，且公募基金持有的A股市值近3年的滚动年化复合增速为-2.8%。

政策指导意见：

一是提升实际投资比例。

二是延长了考核周期。

三是进一步巩固形成了落实增量政策的合力。

这三个部分就讲了近几年的杠杆、房产和股市，另外作者也提到了中美贸易战和基础货币的发行制度，分别是第六章和第二章。

中美贸易战，我们也正在经历降息周期和特朗普2.0版本。关键词：制造业回流、对内减税、对外加税、反移民、放松管制、发展传统能源、重视科技、美国优先、结束战争。经济结果是再通胀和逆全球化，地缘结果是孤立主义。

总体来看，对中国的影响是，一方面是中美利差收窄，缓解了人民币汇率和资本流动的压力，打开了国内货币政策的放松空间。另外是关税带来的影响，需要国内更大力度地扩大内需，企业出海和跨境电商是绕开关税的重要手段，而且美国孤立中国的政策导向，也让我国面临脱钩断链等挑战，需要支持国产替代、新质生产力、科技创新等。

作者对于中美贸易战，也提出了一些应对措施，包括人民币国际化、补齐金融短板、改善资本市场、金融战攻防等，对于人民币的发展方向，持有的观点是，国际化，不被美元所限制。

中国以前的货币发行制度是“汇兑本位制”，即通过发行人民币对流入的外汇强制结汇，人民币汇率采取盯住美元的策略，从而保持人民币的汇率基本稳定。意思就是外资来我国投资时，将其持有的外币兑换为人民币，这个就是被结汇，在央行的资产负债表上，一边增加外币资产，一边增加存款准备金，这个过程就是基础货币发出的过程，通过商业银行流入社会。我国有贸易顺差，外汇占款在货币发行中比较重要。2005年，我国宣布人民币与美元脱钩，实行“参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，但美元在这个一篮子里面的占比重。

作者提出了货币发行的制度改革方向，也就是像美国一样，实行“主权信用货币制” ，财政部和央行的职能类比为美国政府与美联储的关系，财政部发债，央行买债发钱，而货币的发行量则根据货币锚，其中最重要的是宏观锚，宏观锚是根据GDP增长率加上通货膨胀率加上平减系数，来确定基础货币合理增速，原则上不能财政赤字货币化、国债余额与GDP比值不能超过70%、不能实施零利率或负利率政策。另外，也要考虑资本市场与房地产市场来进行发债，参考指标有股市总市值与GDP之比，超过150%股市往往会崩盘，也就是股市泡沫化、资金流出的过程；非银行企业的债务余额与GDP比值，大体在1:1左右，如果企业债务过高，可能造成企业负担较重；房地产总市值与GDP之比，合理比值大体在2:1，绝对不能超过3:1，房地产的价格高其实也反映货币发行带动资产价格上升的过程。目前中国股市市值约80万亿元，GDP126万亿元，房地产430万亿元。房地产:GDP=3.41，比值已经非常高了。

最后，整本书读下来，可以清楚地看出中国宏观经济的重点问题，作者的一些建议也具有一定的前瞻性。只是像房地产、股市的问题，目前的一些政策，似乎也只是得到了短暂的改善，这个刺激不具有长期性。这两者能不能可以市场化，中国能不能市场化，还是一条很漫长的路。