赵峰：保持战略定力 精细化打造“Alpha车间”

在过去的一年里，我们携手共进，在挑战与机遇中砥砺前行。我们取得了一些成绩，同时也遭遇了新的问题和挑战。这些经历让我们更加深刻地认识到，只有齐心协力，才能在复杂多变的市场环境中稳步前行。

展望2025年，我们要继续保持战略定力，全身心投入银万的业务管理和基础设施打造中。我们将以“流程化、精细化”为指引，让每个策略模块及其团队成为一个个独立的“Alpha车间”，为公司整体的稳健运行夯实基础。在科技浪潮的推动下，AI技术正深刻改变着我们的行业，我们应该充分享受这一技术变革带来的红利，提升每个投研环节的智能化水平，让每一位基金经理能够将90%以上的精力专注于投资和思考，从而为投资者创造更大的价值。

企业的成功，起初往往依赖于借势营销，站在风口之上。但当企业发展到一定阶段，就必须依靠可持续的模式。而要想实现长远发展，过硬的产品是关键。人品代表着我们的价值观，产品则体现着企业的价值观，一切竞争归根结底都是“人品”和“产品”的竞争。

新的一年，希望每位同事摆正心态，找准位置，勤勉工作。中国正进入一个“好人才能赚钱”的时代，这是一个充满机遇的时代，也是一个对专业素养和道德品质要求更高的时代。让我们以积极的心态迎接挑战，用扎实的行动创造未来！

杜飞磊：以不变应万变，人人都是股神

——认知自我、开放学习、坚韧行动

过去的2024年，A股市场的投资者应该有个切身感受，市场变化太快，不论是市场涨跌走势、板块轮动、还是一些新的现象，信息秒达的社交媒体、技术先进的量化交易、随时巨变的外部世界，加速了这些变化。有句古话说世界上唯一不变的就是变化，做投资尤其如此，能在未来剧变时代胜出的，在我看来，只有清楚地认知自己的能力圈，并持续不断的开放性学习进阶。首先，认识自我很难，许多人处于信息茧房而不自知，投资时易陷入证实性偏差，寻找支持自己判断的证据。打破这种局面，需跳出舒适圈，开放学习和独立思考。其次，了解自己的能力圈并践行投资理念同样不易。在资产管理行业中，能持续胜出的基金经理是天才，若非天才，需勤奋打造能力圈，持续学习、修正和进步。这正是银万基金经理和投研人员一直在做的。

落地到具体的一些新事物，我认为应关注科技领域的机器人、半导体、AI应用等长期学习跟踪的领域；研究一批现金流强且估值有吸引力的传统公司，有助于穿越周期的投资；同时，关注ETF工具的兴起，学会多资产策略组合和全球资产配置。

每一年农历新年前的市场展望，很多人都喜欢说点客套话，但并不都是真话，对于投资，我们无需模仿。因为投资是一个特别有个体属性的事业，每一个人都需要有自己独立的思考，投资之路就像一个人的人生，走过足够的路程沉淀下来，认知自我、开放学习、坚韧行动，每个人都可以成为自己心目中的股神。当然，如果认知自己并不擅长，而将自己的资金投给一个值得信赖的基金经理，本身也是一种很好的认知和行动。最后祝各位投资者新的一年蛇来运转、己巳如意。

王成：未来已来

过去的2024是转折之年，对于2025请坚定乐观，趋势之下未来两年是属于我们的康波周期。

或许有人会跟你讲中国经济面临的内外交困，我也认为确实面临不小的挑战，但请相信转折后趋势的力量。

首先政府对资本市场的重视前所未有，金融强国战略必将持续推进。

其次中国是全世界制造业最完备的国家，从2018年贸易战开始，经历了金融战和科技战，中国经济经受住的考验，韧性十足，在大国博弈中已具备反击制胜的能力。

最后也是最重要的一点，人民币的无风险利率大幅下滑，房地产作为过去20多年的金融属性也已属强弩之末，资本市场将是承接居民投资的重要场所。924以来证券市场量能的放大足以说明问题。

趋势之下，顺势而为。祝大家在新的一年投资顺利，事事如意。

余涛：2025关掉股价软件

最近读书的时候看到这样一句话：“如果你不喜欢你的股票表现，请关掉电脑。”

2025年开年第一个月，我想大部分人都希望关掉自己的电脑或者手机上的股票软件。然而，绝大多数参与股票投资或者投机的人总会时不时地查看一下，这里面一个重要的原因是他们将股票看作是筹码而不是所投资公司的一部分。既然是筹码，自然希望市场先生给出更高的出价后抛出。

但是，市场有5000多家企业，基金的数目甚至几倍于上市公司的数目，在宏观经济增速下行的当下，市场先生给出更高出价的概率能有多高呢？

2025年1月1日之后，《国九条》正式实施，大量没有基本面支撑的低质量上市公司失去了“壳资源”的价值，普通投资者在5000家上市公司沙中淘金的概率又能有多高呢？

世界著名的柏基基金（Baillie Gifford）曾经做过统计：“在1990—2018年期间，全球上市公司中前1.3%的公司创造了全球市场几乎所有的价值。

2025，希望我们能沉下心来，自下而上地踏踏实实地研究、持有、跟踪市场上最优秀的好公司。

陈国宁：市场仍将负重前行，期待能在正确的方向上前行

经历了两次跌宕起伏的2024年的市场一直弥漫着较强的悲观情绪，即使在9月底政策转向以后，市场投资者之间的分歧依然较大，2025 年初的大幅回落又是这种分歧的直接体现，似乎也预示着今年的市场又将可能是一波三折的情形。         

但应该说相较于2024年，今年市场的确定性总体应该有所增强。海外经济环境面临世界贸易保护进一步抬头、科技封锁范围进一步扩大的趋势将更为明显，而国内经济弱复苏的状态依旧没有改变，这就需要经济政策的持续发力，去年年末的会议强调“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”，更多增量政策有望进一步推出。因此从投资角度而言，政策支持下且行业景气度回升的TMT、人工智能、半导体芯片等科技创新产业，自动化设备、航空装备、军工电子等中高端制造业，光伏及锂电新技术、可控核聚变、新型电力系统等新能源产业，食品饮料、汽车、家电等消费产业均值得关注，而在低利率环境下高股息依然有长期配置机会。

2025年仍期待增量政策的不断发力和居民与经营主体信心的不断提升。2025年的市场仍将负重前行，我们也期待着自身的投资能在正确的方向上努力上行。

费斌：2025年，会是固收+产品的大年吗？

2025年固收+产品值得我们高度重视，固收+可能迎来了最好的时机。

从市场角度看，“固收+”产品更适合2025年。适度宽松的货币政策和低利率环境支撑了债券市场，但债券市场快速上涨难以持续，因为利率下行空间有限。在当前环境下，权益市场性价比更高，固收+作为从固收到权益的过渡产品，满足了居民需求，预示着2025年可能是其大年。其次，A股指数底部坚实，看好红利等板块的结构性机会，央企市值管理和分红派息手续费减半政策是长期趋势的推动力。最后，私募基金的“+”部分可投资品种广泛，包括可转债、ETF、中性策略等，丰富的投资工具理论上能更好地控制回撤。

“固收+”这两年被大家吐槽不少，因为股市整体表现不好，很多以股债组合为主的产品很容易把“固收+”做成了“固收-”。“+”的部分没起到增厚收益的作用就算了，结果还拖了后腿，这就属于得不偿失了。所以我们做股债组合的“固收+”产品时，非常注重两点。一是债够不够稳，这是“固收+”的基本盘；二是“+”的部分理解深不深刻，值不值得我们冒比买纯债更高的风险去博这部分收益。这几年下来，我们一点体会就是：深度基本面价值研究的权益老司机和稳健型债券交易员在一定程度上是股债组合的“固收+”产品的天然匹配，他们都“怕亏钱”，高度看重安全边际，这样的理念和“固收+”做到了无缝衔接，也是银万基金一直在推崇和实践的。

顾圣洁：展望2025年网下打新有望收益继续回升

银万的网下打新业务自2020年7月开始，至今已经有4年半的时间，公司的打新团队已经较为成熟，我们具备了完善的打新流程、明确的人员分工、多重的复核岗位、专业的内控机制等等，而且在认真做好内部管理的同时，也持续关注网下打新的政策，确保我们的打新工作能够顺利开展。

我们可以看到2024年网下打新的收益较2023年依旧是有一个很好的回升，过去存在的网下打新破发的情况基本已经消失，尤其是2024年的第四季度，整个网下打新开盘的平均涨幅达到了400%以上，最高涨幅集中在2024年的10月份，后续虽有一定回落，但统计2024年底上市的几只新股，平均仍旧维持在200%以上。我们预计，未来网下打新每年仍旧能持续贡献较好的年化收益率。

同时，于2024年10月发布的相关政策提到：自2024年10月1日起，网下投资者及其管理的配售对象参加科创板新股网下发行的，除需符合现行市值门槛要求外，主承销商还应要求其在基准日（初步询价开始日前两个交易日）前20个交易日（含基准日）所持有的科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值为600万元（含）以上。此政策虽然导致部分网下打新产品无法参与上海科创板打新，但是仍旧参与的产品的网下打新的收益有了一个非常明显的提高，初步计算参与科创板打新的产品和不参与产品的收益差距在5倍以上，考虑到后续深圳也有可能实施类似的政策变动，建议有条件的且有意愿参与网下打新的客户提前考虑这方面市值配置。

楼延娜：国内场外衍生品业务步入合规新阶段

2023年下半年至2024年初，两轮雪球产品密集敲入，同时各类不规范雪球产品通道爆仓，引发投资者恐慌，股票市场受场外衍生品业务冲击达峰值。监管层高度警觉，迅速出台系列举措规范场外衍生品业务发展。

2024年4月30日，中国证券投资基金业协会颁布《私募证券投资基金运作指引》，自8月1日起施行。《运作指引》严格界定基金及委托人参与场外衍生品业务的准入标准，明确基金参与场外衍生品交易总规模、净资产要求，规范场外衍生品合约集中度，打击不规范通道违规行为，为场外衍生品市场合规发展奠基。

自此，国内场外衍生品业务步入合规新阶段。长期看，随着实体经济增长与金融市场完善，场外衍生品业务规模有望继续扩张，交易量与品种将逐年递增。交易商将积极创新，推出多样、个性化产品，满足不同风险偏好投资者需求。

以雪球产品为例，2024年初大规模敲入潮，使部分投资者投资决策趋谨慎。但9月24日A股市场转向，带来敲出潮，截至年底超40%产品成功敲出。2024年12月起，票息高涨，挂钩中证1000的80/100全保经典雪球票息达28%，创历史新高，或吸引新投资者。同时，2024年8月新规生效后，雪球产品设1000万投资门槛，退出零售市场，未来投资者主体转向高净值客户与机构类专业投资者，预计2025年规模或稳中有升。在合规与创新驱动下，场外衍生品市场将为金融市场注入活力，提升金融服务实体经济效能。

张晓波：2025比较重要的因子与策略观点

2024年展望时我们重点推荐大市值高股息因子，随着这类因子吸引了大量投资者的共识和集中交易时，短期内拥挤度提升并且部分股票价格偏离其内在价值，但随着利率继续下行，中期继续看好红利因子。

小市值因子：当前被动权益基金的A股市值已超过3.2万亿元，首次超过主动权益基金在A股的市值，A股主动权益基金未来获取超额收益的难度或会变大。因此未被定价充分的优质标的，有望实现超额收益。新“国九条”实施后留下的小市值则具备了一定的稀缺性，我们认为2025年优质小市值反而更加重视。2024年政策层面推动并购重组与新质生产力，也有利于2025年小盘成长风格表现。

T+0策略：今年以来我们观察与实测发现，随着算力提升与模型的迭代，机器T0收益相比前两年有非常明显的提升，未来随着深度学习的深入，市场量化越来越普及对市场其他短线交易构成非常明显压力。多票账户程序化T+0继续获得超额收益。

蒋鹤智：多元资产将成为投资者坚实的后盾

在探讨2025年的投资策略时，我们可以从超级英雄与复仇者联盟、单一资产与多元资产组合的对比中汲取灵感。正如复仇者联盟能够战胜看似不可战胜的灭霸，多元资产组合也能够在复杂的政治、经济环境中展现出其独特的优势，帮助投资者应对各种挑战。

在国内，人民币债券和中资美元债在低利率环境下有望保持良好表现。权益资产方面，哑铃策略平衡风险与收益，红利低波与政策支持的科技成长方向均有潜力。此外，美股、黄金和新兴市场等低相关性资产可帮助分散风险，提供额外收益。多元资产投资策略团队应抓住机遇，拓展现金流管理、固收+和全球配置策略等业务，满足高端客户定制化需求。综上所述，投资者需采取灵活多元投资策略，多元资产之间的低相关性资产，实现稳健投资回报。在复杂市场中，多元资产组合将成为投资者的坚实后盾。

张雨诗：创新驱动+专业支撑，多元业务谋新篇

2024年，私募可交债充分展现出 “下有债底保护，上有收益弹性” 的特性。伴随二级市场的回暖，多只可交债获得换股契机，一级市场发行在年底也呈现复苏态势。

北交所战略配售业务是我司2024年涉足的新领域，年内成功参与3家北交所战配项目。我们预计 2025年北交所过会及发行企业数量将达50 - 60家，其中蕴含大量潜力项目。我司将积极挖掘潜在上市企业，重点布局新兴产业，抢占战配业务的先机。

此外，公司将积极吸纳国际先进投资理念，2025年将稳步拓展跨境业务，审慎规划、精心布局，为投资者搭建全球资产配置的桥梁。

银万资本创新业务条线，以创新为驱动，以专业为支撑，愿与每一位投资者紧密携手，共赴未来！