今年以来，虽然各大指数有所上涨，但是近三年来一直疲弱的医药生物股仍然处于弱势。甚至相较于全行业亏损和暴雷的地产股也丝毫没有优越感。部分个股自21年的高点下跌50%以上甚至个别90%以上，但是仔细看这些公司，业绩似乎还在增长、公司回购、高管增持的动作频频。这让我们感受到了一丝机会的味道。

其实，基金成立以来我们很少投资医药股，少数的几次尝试也以亏钱而告终。于是，我们曾经早早的将医药股的投资打入冷宫，认为我们的能力圈无法容纳医药股的投资。直到去年年底，我们自下而上的选股一次一次的将医药股筛选出来，我们一次一次看到医药股在利空的打压下释放出公司回购，高管和大股东大手笔增持的信息。港股的部分标的甚至出现了个位数估值，呈现出高息股的特质。与此同时，部分公司的业绩仍然稳健的增长，中国人口老龄化的趋势仍然徐徐展开，我们不得不重新审视医药股的投资机会。

秉承着“先向下看，再向上看”的原则，首先我们来看看医药股的利空主要是什么。

第一：医药集采

医药集采对大部分仿制药企业来说是巨大的利空，原来高毛利的产品经过集采的灵魂砍价后，价格直接打骨折，使得一些依赖重磅仿制药产品的医药企业业绩断崖式下跌。

第二：医药反腐

去年三季度末四季度初，针对医疗系统的反腐工作轰轰烈烈的展开，部分依赖高额销售费用推进自家医疗效果没有明显优势的药企甚至包括部分不在集采目录的创新药和独家药品因为医生瓜田李下之嫌而出现了短期内回避开药的情况，导致相当一部分医药企业和医药流通企业去年三、四季度业绩明显下降。

第三：生物医药创新投资过往3年处于金融周期的底部

三年前的泡沫破裂导致了过往3年国内对医药创新的投资热忱迅速下降，导致了CXO企业的项目和新订单收缩，中小创新药企业举步维艰。

第四：地缘政治因素使得产业链部分个股受到打击

最典型的就是CXO的龙头企业受到美国的生物医药法案影响在股价大跌之后继续腰斩的事实。另外，个别创新药企业和医疗器械企业也或多或少受到了负面影响。

最后：受宏观经济增速放缓影响，部分中药保健品消费低迷

三年疫情叠加地产泡沫破裂，很多老百姓的资产和收入受到了影响；“消费降级”的风也吹到了一些中高端中药保健品的身上。我们从拼多多的火热和茅台零售价的跌跌不休充分体会到了这种趋势。

现在问题来了，这么多利空，为什么还要投资医药股？

首先，诸如医药集采、反腐的利空消息已经被金融市场广为流传并充分定价了。医药集采的政策已经实行了好几年了，针对的主要是仿制药企业；如果我们将目光投向具备充分的创新药管线并且受集采影响股价过度下跌的个股，是不是可能发现比较好的投资机会？医疗反腐的目的还是希望让现有的医疗资源得到最有效率的分配，具备明确疗效的医药品种的需求只是暂时的被压抑，反腐对优质药企和医药流通行业的影响更多的是短期的，尽管股价已经被打了折扣。

其次，我们一直认为，万事皆周期；无论是生物制药的投资还是宏观经济都处于周期的底部区域，也必然会迎来周期向上的波动。从投资的角度来看，在周期底部布局具备长期增长潜力的行业和明显竞争优势的企业成功的概率是比较大的。

最后，地缘政治因素导致的股价下跌很有可能已将充分甚至过度定价了。道理很简单：还有什么更坏的消息么？当然，作为理性的投资人，首先需要在充分考虑负面因素的前提下对公司股价进行足够谨慎的量化定价。

接下来的问题是：作为对医药股投资经验和能力不足的投资者，如何进行投资？

首先，当然是分散。

医药是一个大行业，其中的细分行业如创新药、医药流通、CXO、中药等等不同行业的业绩驱动因子有较大的不同，如果能够做到适度的分散，既能降低波动稳定投资者的信心，也能充分享受行业整体的BETA。

其次，还是要努力弄清楚具体公司的商业模式和比较优势。

相对于创新药，医药流通、中药保健品和CXO的商业模式更加容易理解，其中的龙头公司具备明显的比较优势，我们能够比较有信心的给出盈利预测和估值。创新药企业的确不是我们的能力圈，我们的办法是找到具备如下特征的企业：1、产品管线足够丰富，覆盖面广；2、具备成功的创新药历史案例和行业口碑；3、大股东和高管近期密集增持；4、估值处于行业相对的低位和历史低位。

最近在看一本书《价值投资3.0》，作者分析了价值投资从格雷厄姆时代的1.0烟蒂股投资到巴菲特时代2.0护城河投资，并创造性的提出了数字经济时代的3.0版本的价值投资。先不论其观点是否正确，但是无论是巴菲特对老师格雷厄姆思想的升级和进化并在80岁高龄买入苹果获得了巨大的成功，还是本书作者对新时代的价值投资的反思，均值得我们好好学习。价值投资也不是一成不变，投资最大的魅力之一就是我们可以不断认识新的商业模式，新的事物。

在坚守价值投资的基本原则：安全第一、逆向思维的前提下，我们非常乐意去努力学习新的知识，谨慎地拓展能力圈。

芒格说：“每天起床的时候，争取比昨天的你更聪明一点。”

希望我们的思考能为自己和客户继续带来好运。