王成：等下一个天亮

回顾2023这一年，本来认为随着疫情的放开，大众期待经济复苏，资本市场也能引来转折。但实际上包括中国经济、国际政治关系、中国资本市场在这一年无能为力是最真实的写照。但我觉得万物皆周期，只是我们错估的周期底部的复杂程度。我依旧认为未来可期，时间是最好的解药。

站在2024新的开始节点，虽然有些问题依然会存在，但是边际改善的趋势也是比较明朗的。美联储的加息周期已经结束，人民币汇率也到了均衡的状态，中国在科技领域的突破也给中国经济的复苏带来的希望。此消彼涨，中国资本市场的春天也终将到来。

对于今年，我认为将是上行周期的开始。除了上面讲到的这些积极变化之外，最重要的原因是最高层对资本市场的重视。也许对于中国经济来说，随着房地产长周期上行的基本结束，资本市场用来承载中国居民财富的蓄水池成为了不二的选择。

打破中国资本市场的顽疾是做好这一蓄水池的关键。从顶层设计来讲，打造一个相对公开公平的市场是2024年的资本市场改革的必然过程，重塑股民的信心是现在的当务之急。我们的政治体制决定了改革的阻挠相对较小，下定决心的事情，最难也会进行下去。

当然，改革是循序的过程，信心的恢复也有一个过程，上行周期的最初阶段也是最为复杂的。但无论如何，黎明终将到来，让我们一起等下一个天亮。

最后，祝大家龙年吉祥，万事如意！

陈国宁：期待变化 期许2024是熊牛转折之年

又是新年伊始，回顾2023年更多的只能是一声叹息。

2023年疫情已是渐渐离去，但各种充满美好的设想却似乎仅仅是昙花一现，而种种负面的影响却在超预期的发酵。有代表性的行业中，房地产尽管有众多刺激政策的加持但成效仍较为有限，下行趋势并未完全改变；光伏行业产能过剩尚未达到顶峰，仍在去库存的过程中：新能源车替代燃油车趋势明显，但内卷程度加深，价格战趋于常态化；半导体行业出现复苏趋势，但尚存不确定性且结构性特征较为明显；唯有AI的横空出世成为市场最闪亮的行业，但其在应用端和商业化的演进对经济能带来多少的增加值仍有待检验。虽则如此，中国经济依然还是在各种政策政策措施的发力下进入复苏。

进入2024年的中国经济，面对全球经济各种不确定因素依然层出不穷的情形，更有待于宏观政策的持续发力，需要继续围绕扩内需（消费、基建）、提信心（促进民营经济、活跃资本市场）以及防风险（地方债、地产等）三大主线，持续打出一系列宏观政策组合拳，通过政策效应的不断释放为经济增长特别是在制造业领域提供动能，从而实现经济的平稳恢复和增长，这种增长不仅将推动中国经济发展，也将对资本市场产生积极效应。前面提到的那些处于低位的房地产、光伏、半导体、AI以及军工等都值得期待，一旦基本面出现变化甚至可以带来较预期更好的收益。

2023年的证券市场缺的是宏观经济面的不那么尽如人意，缺的是新的增量资金，缺的是信心；面对2024年开年更想不到的扑面而来的大跌，对我们这些证券市场的留守者来说，2024年最期待的是宏观经济面和资金面上的变化，市场的信心逐步的恢复，期许它是牛熊的转折之年，当然经过年初的大跌后，我们也应该以更平和的心态去对待各种结构性的机会来获得良好的收益。

余涛：24年展望，微观才是我们可以有所作为的

过去的2023年中国资本市场，经历了年初的踌躇满志，年中的信心崩塌和政治局会议后的希望破灭；可谓是一波三折。市场本身也呈现出结构性分化的特点，从AI到微盘股，从中特估到北交所；市场在活跃的存量资金越来越少、信心降至冰点的状态下进入了2024年。

展望2024，我们面临的外部环境除了美元加息停止信号明确之外，其他的部分仍处于混沌之中。芒格曾经说过：宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。过去三年，尽管我们经历着疫情冲击，房地产下行，沪深股市连跌3年的大环境，仍然有经营出色的上市公司，有业绩节节升高的基金产品。

最近笔者看到一本21年出版的书里有这样一段话：

“巴菲特的老师格雷厄姆活跃在20世纪20年代以前，他非常擅长以远远低于净资产的价格买入优质龙头企业。这个买入标准放到今天来看也没有什么问题，可是在纸币时代，通货膨胀的存在使得市场几乎不可能给你这样的机会。”

短短的2年后，中国Ａ股和港股市场遍地都是符合格雷厄姆标准的标的。

百年未有之大变局滚滚而来，每个时代都有自己的机会和风险，只是他们总是变换着模样。

杜飞磊：降低预期，适应低速增长时代

股票市场是一个最考验人性的场所，临近2024年春节的时候，市场丝毫没有洋溢出乐观积极向上的氛围，反而给了所有投资者当头一棒。在当下，如何看待原因和结果、现象与本质、机会和挑战，应该是每一个投资者都需要认真思考的问题。

如果要给市场下跌找个原因，会有很多，比如中美关系、地缘政治、经济周期、上市公司质地、市场大规模的扩容等。但在我看来，导致市场长期阴跌不止乃至爆发流动性危机，最根本的原因是全社会信心不足、预期转弱的集中体现。这里有经济的也有非经济的因素，无法详细展开。

我们要深刻理解市场，只有站在一个更高的维度，认清自己所处的位置。从历史观来看，中国经历了过去高速发展的40多年，已经进入了低速增长的时代，当发展的速度开始慢下来的时候，经济、政治、社会诸多领域面临的复杂问题和转型压力就出现了，而且现时的转型还是一场内外部同时发生的深刻的结构性调整。所以，现实的严峻告诉我们，盛年不再有，我们身处这样一个时代，必须要适应低增长、适应内卷、适当降低各种预期。未来而言，劳动密集型和资本密集型推动经济增长的时代已经过去，以人工智能科技为代表的产业革命将极大的重塑商业逻辑，因此基于技术升级带来新科技硬科技企业、基于中国高端制造业升级机会的新智造企业，基于中国庞大消费升级需求的新消费企业，我认为将会涌现一定的投资机会。在这种背景下我们后续做投资研究会更谨慎、更严格。

对股票市场而言，市场一直在变，风格转换频繁，赛道拥挤、资金虹吸效应明显。但是无论牛熊，总要几样是不变的，那就是周期、估值、人性。反者道之动，万物皆周期，当熊市的钟摆大幅摆向极端一侧的时候，对长线资金而言，也意味着行情正在孕育中了。我们无法左右时代，也无从抱怨，因此只有看清自己所处的位置、保持乐观、保持清醒、保持独立思考。

赵峰：关注本身具备固收+特征的资产类别

首先，权益市场方面，基于美元加息周期进入尾声及国内“低利率、宽信用、宽财政”的宏观经济及政策环境，在配置上可以逐步加大关注前期风险释放充分、且存在产业催化的泛科技成长细分领域，比如半导体、TMT、生物医药等方向。另外香港作为最大的大中华离岸市场，β显著高于A股，一旦市场企稳，弹性可能也会很高，建议关注恒生国企指数、恒生科技指数方向。风格方面，2023年中小市值风格比较明显，存量博弈。2024年个人认为相对比较均衡（小市值波动率提升，大市值修复），展望2024年，建议关注几个关键基本面因子：1）全球化优势因子；2）M&A并购重组，如产业并购、特殊机会资产等。

其次，大类资产配置方面，建议家庭财富配置的角度运用好固收+策略。关注本身具备固收+特征的资产类别，比如可转债、可交债，其特点是提供了债底+权益弹性的双重属性。中小投资者可以在整体家庭财富配置往年固收80-权益20比例基础上适度增配权益，60-40或70-30；特别针对高净值、超高净值的客户，建议可以定制更加个性化的私募产品，比如可交债、可转等私募产品等固收+产品。

最后，在公司的经营管理方面，让我们始终保持“三心二意”，所谓三心即：虚心、专心、平常心，做到心有猛虎，如履薄冰，始终保持敬畏之心；所谓二意即：始终意识到自己认知的局限，意识到自己能力圈的限制！战略的本质，就是做最艰难的事！衔枚疾行、志存高远，与各位小伙伴共勉。

【FICC 合伙人】费斌：行稳致远，与时舒卷，与公司的高质量发展同频共震

我们走过充满挑战和变数的2023年，迎来崭新的2024年，中央金融工作会议吹响了建设金融强国的号角，为新时代新征程推动金融高质量发展提供根本原则和指南。我们要始终谨记金融服务实体经济的使命，助力金融强国建设，秉承行稳致远的核心价值观，适应时代发展的步伐，埋头修炼内功，持续提升和优化业务水平和运营机制，着力打造符合私募基金中长期稳定健康持续发展的业务生态圈。

放眼未来，一是竭力服务实体经济，以为实体经济服务做为工作的出发点，为多层次资本市场、绿色金融、产业创新金融、一揽子政府化债金融政策提供我们的智慧和活力。二是潜心打磨核心产品，在风险合规控制、投研能力、交易能力等多个方面提升产品竞争力，为投资者提供综合金融服务。三是加快推进海外业务布局，赋予公司新的动力和增长点。

为实现我们的使命和目标，一是在新的一年中做难事，磨砺始得玉成，轻松的道路往往越走越艰难，而艰难的路往往越走越轻松，坚守初心使命，锚定战略方向，以创新驱动发展，守正创新，不畏险阻。二是在新的一年中尽精微，天下之事，必作于细，深化细化管理，在小处见微知著，积硅步至千里，汇细流成沧海。三是在新的一年中学无涯，非学无以广才，要有“砥砺吾生也有涯，而知无涯”的品格，专注专业，练就胜人一筹的本领，以个人的专业成长与公司的高质量发展同频共震。

 【可交债策略负责人】张雨诗：权益筑底，城投下行，可交债或迎配置良机

2023年私募可交债一级发行较为平淡，全年总计发行私募可交债29只，同比下降19.4%；募集资金规模334.06亿元，同比下降21%；平均发行利率为3.42%/年（含补偿利率）。截至2024年1月31日，待发可交债方面（含已获得交易所无异议函及交易所在批），项目共计23只，规模425.4亿元（包括50亿元小公募），已经超过2023年可交债整体发行规模，2024年一级发行情况有望复苏。

经过近两年权益市场的下跌，A股市场已经具备的较高的投资性价比，可交债“下有债底保护，上有收益弹性的”特性，不仅可以满足投资者基础的收益需求，还能抓住股价上涨的机会，另外，随着化债政策的出台和严控城投债务新增规模，城投债发行利率持续走低，截至2023年底，城投债平均票面利率下行至3.69%，净融资规模也持续走弱。原配置城投债为主的机构面临着资产荒，逐渐关注可交债市场。

目前，可交债占债券市场份额较小，正处于发展阶段，相比可转债，可交债的条款因发行人的特点不同，差异性较大，在股性和债性方面，均具备投资亮点。在权益市场磨底叠加城投债收益下行时期，可交债或迎来更多的配置需求。

【网下打新策略负责人】顾圣洁：网下打新依旧是省心且确定性高的增强收益途径

银万的网下打新策略自2020年7月开始，至今已经有3年半的时间，公司的打新团队已经较为成熟，我们已经具备完善的打新流程、明确的人员分工、多重的复核岗位、专业的内控机制等，而且我们在认真做好内部管理的同时，也积极关注网下打新的政策变动，确保我们的打新工作能够顺利开展。

截至2023年底公司参与网下打新的新股数合计为1102个，新股中签率为89.66%，其中上海单边参与新股数587个，新股中签率为88.07%：深圳单边参与新股数为515个，新股中签率为91.46%。我们根据公司实际的中签情况来测算了2023年全年的打新收益，测算出双边打新收益为1.54%，其中上海单边为0.76%，深圳单边为0.78%。

2023年整体的打新收益较2022年有所回升，但回升幅度不大，主要是在网下打新政策的进一步调整下，网下打新的破发情况出现了明显的好转，但同样也是因为政策，网下打新的新股数量出现了明显的降低，往好的地方说，网下打新以后大概率不会出现破发的情况，每一个参与的新股或多或少都会产生一定的收益，但因为新股数量的减少，未来出现较为可观的超额收益的几率会变得很低，我们预计未来网下打新每年大概率会持续贡献1%-2%的年化收益率，如果产品本就满足网下打新的条件，那么开展网下打新依旧是一个省心且确定性较高的增强收益途径。

【基金经理/多元资产配置策略负责人】蒋鹤智：保持初心 负重前行

我一直在反思什么是一个好的策略，如果能让投资快速赚钱，且能够持续赚钱的，那应该是好策略吧。但这是极其难的，尤其对普通人来说，预测并及时抓到某一类资产的主升趋势是几乎不可能的。就像2023年初，大家普遍预期疫情放开后，经济复苏会带来A股的牛市一样，事实却是经济复苏曲折反复，A股也没有迎来牛市，反倒是和港股一起单边走弱，跟外部主要经济体权益市场走强形成鲜明对比，而债券和部分商品类资产也是连续几年跑赢股市。

多元资产投资是我们探索追求长期的、可持续、可复制的且适合所有普通人的一种资产配置模式。关注人民币资产的全球化配置，寻找与平常大家接触的A股、债券等某一单一资产弱相关甚至负相关的并且随手可得的资产进行配置，使得财富长期稳健增值并获得较好的持仓体验感。

2023，我们满怀希望出发，遭遇到困难，也取得了一定的效果；2024，我们保持初心，负重前行，也希望星星之火可以燎原吧！

【衍生品交易主管】楼延娜：场外衍生品助力资本市场稳定发展

作为私募基金管理人，我们在过去几年里积累了丰富的场外衍生品运用经验，例如通过个股、股指期权实现风险管理，或搭配“固收+”策略，在一定程度上促进投资组合的净值稳定。半夏投资李蓓也曾分享过运用衍生品的心得体会：“半夏是做宏观对冲的，和多头管理人不一样，宏观对冲可以用衍生工具，基于对市场判断，选用不同工具。

2023年7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。2023年8月，证监会有关负责人提出将进一步优化股份回购制度，鼓励有条件的上市公司积极开展回购，稳定、提振股价，维护股东权益，夯实市场平稳运行的基础。近期，不少上市公司纷纷抛出回购股份及股份激励方案来提振市场信心，其中，不乏一些公司公告通过场外衍生品方式辅助回购计划的实施。展望2024，我们也将继续在合规展业的基础上，合理运用场外衍生品灵活的特性，丰富投资组合，促进资本市场投资改革，倡导长期投资和价值投资理念。

【股票交易主管】张晓波：2024比较重要的因子与策略观点

股票量化的本质是统计与套利。用一个解释方式：y=f(x)，y表示股票的未来收益率，X是各种因素、特征、因子。f是影响因素X与y之间的链接关系，如传统的线性回归，机器学习的算法回归与分类，统称策略研究。那么2024比较重要的因子与策略观点如下：

市值因子：预估2024年微盘风格变得中性，新量化基金加入使得盘口变得厚重，股票筹码结构变差，对微盘或有负向影响。此外，优质大盘股估值优势增加并且筹码结构变优。

高股息因子：该因子强度继续强化。全社会的回报率趋势性的下降，稳定的低估值高分红和确定性的适度增长会成为稀缺。去年底政策鼓励分红，对红利风格有正向推力，同时国资部门也有动力去推动。

风格与策略转换：若A股2024年企稳反弹，风格和行业或有所切换。量化统计了3次触底反弹前后风格收益率的相关性，2008、2014、2019年对应相关性分别为-0.79、-0.45、-0.36，均为较显著负相关，说明触底反弹前跌幅越明显的风格在回暖期的反弹潜力越大。