2022年以来，除微小盘指，各指数表现不佳，呈现单边下跌行情，2024开年，A股创近8年来最差开门表现。春节前夕，中小盘指数明显跑输大盘，且市值越下沉，跌幅越明显。

在这极端的下跌行情中，诸多市场中性策略遭遇超额端和对冲端的双杀，产品面临着巨大回撤，然而还有一种中性策略，依然无惧市场波动，那便是基于深度基本面研究的阿尔法对冲策略。

银小万特邀“银万阿尔法对冲1号”基金经理楼延娜，和我们聊一聊阿尔法对冲策略的求胜之道。

图：“银万阿尔法对冲1号”基金经理楼延娜

Q1：对于普通投资者来说，怎么理解基于基本面研究的阿尔法对冲策略创造绝对收益？

市场上总有一批拥有好价格的好公司，具备自己独到优势，在市场大涨时，涨幅会大于其他股票，而在市场大跌时，这一批股票相对市场而言，必定会少跌一些，但绝对收益还是会因为市场的下跌而是负的。如果用较低的成本，对冲掉市场涨跌的波动，只赚取我们持仓个股相较于市场的超额收益呢？那么无论市场上涨或者是下跌，优秀的阿尔法基金均能获得稳定选股的绝对收益，也就是我们所说的阿尔法收益。

比较典型的两种阿尔法策略实践情形包括以下两种。

第一种是在熊市周期中，尽管指数下跌，但由于市场β风险获得对冲，资产组合仍然能够跑赢市场指数基准并获得正收益，见下图（以股指期货作为对冲工具为例）。

第二种即便在市场牛市周期，阿尔法中性策略一样可以实现资产组合的正收益，见下图（以股指期货作为对冲工具为例）。

而除了熊市和牛市周期外，在震荡市中，股指期货对股票现货头寸的系统波动风险所能起到的保护作用相对有限，阿尔法对冲策略的实际收益，则主要看股票组合自身的价值体现。

阿尔法对冲策略赚钱的基础在于策略组合相对于市场的超额收益，市场本身的涨跌不影响阿尔法对冲策略的收益。

   Q2：公司是如何从基本面选股中获取超额收益的？

“好公司”是投资的基石，在股票研究方面，我们始终坚持深度基本面研究，采用自下而上的选股策略，通过负面清单机制、标准化研究流程逐步建立了银万资本的核心股票池，对每一个纳入公司核心股票池的标的结合三十道工序、实地调研访谈等构建盈利预测和估值模型，深度研究挖掘个股基本面。

股票组合构建方面，我们会选择好价格（估值便宜）、好公司（有护城河），并且组合分散在8个以上的行业。各行业的业绩驱动因子弱相关或者负相关，在低估值的前提下，结合宏观周期选择高贝塔标的，构建和对冲指数相关度高的标的组合。

Q3：为什么阿尔法对冲策略产品这两年表现突出？

正如上一个回答，我们通过基本面的深度挖掘，精选个股，股票组合持续显著跑赢对标指数，同时我们选择低估值、与组合相关性较高的对冲方式，对股票头寸进行了保护，规避了市场波动。所以，阿尔法对冲策略产品的收益来自股票头寸创造的超额收益。

Q4：没有十全十美的策略，阿尔法对冲策略产品成立至今最大回撤发生在什么时候，当时市场发生了什么，又是如何应对的？

阿尔法对冲策略2019年9月底成立运作，最大回撤发生在2021年年中。当时我们已经注意到，2020年公募基金持仓呈现出显著的“抱团”特征，而进入2021年，公募基金市场依旧延续火热势头，从食品饮料、电子到医药，从白酒再到新能源，公募基金沿着这一路径集体扎堆，而我们非常清楚，再优质资产也有对应的价格，抱团行为使得资产价格如“气球”一样越吹越大，透支了其价值，终究会“爆炸”，因此我们没有去追热点，并且主动回避热点，这也是我们一贯的态度，坚持逆向投资，坚守组合，所以当2021年年中，抱团股持续疯狂的时候，我们组合跑输大盘，承受了回撤。现在回头看看，我们的坚持是对的，坚持寻找真实的阿尔法，这也是我们为什么2024年春节前市场至暗时刻时，依然表现较好的原因。

Q5：基于基本面研究的阿尔法对冲策略与量化中性对冲策略有什么不同？

第一，我们的股票多头组合，是通过扎实的基本面研究筛选出来的，而不是通过计算机对数据的分析处理而做出的决策的；第二，我们股票多头交易频率低，不做高频交易；第三，我们产品不放杠杆，考虑到对冲头寸需要占用资金，组合的多头仓位通常不超过基金资产的80%；第四，在对冲工具的选择上，我们主要关注对冲工具与股票多头的相关性和对冲工具估值、对冲成本等情况。第五，我们股票组合选取的方法论是基于逆向思维的价值投资，选股的原则和动态调整的原则不会随着市场的变化而变化，由于价值投资的重要基础是逆向思维，我们的组合陷入交易拥挤的危险境地的概率远小于普通量化中性产品。

Q6：在当前的市场环境下，适合进行阿尔法对冲策略产品的布局吗？

阿尔法对冲策略由于利用股指期货等衍生品工具以对冲市场风险，能走出独立于市场的表现。我们无法预测市场，也不做择时，产品的收益主要来自我们精选的股票多头组合相对于市场平均水平的超额收益（阿尔法收益）。

Q7：您认为阿尔法对冲产品比较适合什么样的投资者？

我们的阿尔法对冲策略有三个特点：特点一：市场中性（对冲系统性风险）、特点二：基本面研究选股获取超额收益、特点三：低波动、低回撤、相对较低的预期收益。

适合对波动比较敏感并且对收益上限要求不高的投资者。同时，该策略也适合持有固收类产品的投资者。市场上固收类的产品以债券策略为主，阿尔法对冲策略业绩特点与债券类策略类似（回撤相对权益多头较低，但不保本），但因其投资标的是股票期货等，风险来源和债券策略相差较大，相关性也较低。固收类策略的投资者持有两类不同的绝对收益类产品，可达到分散投资，降低组合风险的目的。