十月的市场，呈现出明显的结构性分化。科创50指数上涨11%，北证50更是疯狂上涨43%！与此同时，代表低估值和价值风格的沪深300、上证50和恒生指数均录得较为明显的下跌。我们思考，这样的市场走势与当前的市场流动性明显改善但宏观基本面仍处于弱势的基本面背景相关。

在924会议之后，随着政策的转向和短视频等新的大众传播工具的助推，大众对资本市场的预期明显乐观甚至狂热；与此同时，虽然中央接连出台了各种扶持经济增长的政策，高频宏观经济数据仍然显示经济仍然处于弱势；因此权益市场的基本面可以被“宽流动性、强预期、弱现实”概括。机构持仓比例较大的基本面良好的上市公司在短期较大的估值提升后（实际上前期由于国家队的“护盘”大部分大盘股的估值本就不低）自然会出现抛售的压力；因此很难获得新增市场资金的青睐。与此同时，大量基本面本来就比较差的个股由于博弈价值较高（短期内没有抛售的对手盘），叠加交易机制里存在20%甚至30%更大的单日波动幅度的优势，成了游资和散户追捧的明星。

以上，是我们理解的市场当前的客观事实，也部分解释了我们的组合净值表现。

问题来了，我们会参与基于市场博弈的投机炒作么？答案是我们过去不会、现在没有、未来也不会参与纯粹基于博弈的投机；我们的投资人不会也不应该预期我们会参与这样的击鼓传花的游戏。

虽然环绕着“芯片”、“重组”、“低空经济”、“AI概念”等等光鲜亮丽的光环，市场上大部分被短期炒作的个股注定了无法实现这些光环所带来的业绩预期，也就无法逃脱最终A杀的结局；问题是，大部分参与投机的投资者即便看到了这个必然的结局也会义无反顾的冲进去，他们的逻辑是：只要我相信的早，那么总有为我在更高位接盘的“比自己更傻的人”。这么考虑的人忽略了两个事实：1、我们大部分人处于平均智商附近，而且特别容易高估自己的能力；2、用错误的方法赚来的钱，会鼓励投资人在更大的错误上下注，最终很可能凭实力亏回去，这一事实在一轮一轮的牛熊转换中多次重复。

对于自己，我们如此自我评估：1、我们的智力水平、资金规模和信息优势等各方面均不处于优势地位，没有能力凭借这些方面的能力获取可持续的超额收益；2、正如我们一再强调的，我们无法预测市场的短期走势，我们更加无法预测我们对基本面一无所知的个股的短期走势。我们凭借对我们能够理解的上市公司的基本面研究和其长期优势的判断，在过去获得了相对的成功，这加大了我们对当前的投研体系的确信度，其未来继续获得可持续的超额收益的概率远高于参与短期投机的方法，因此，我们认为，坚持自下而上基本面研究，坚持买入并持有低估值的好公司是我们对待自己和客户最负责任的选择。

当然，我们相信，市场上一定有人能够在A股这样的博弈市场里如鱼得水，短期快速获得巨大的财富增值，只是我们没有这个能力而已。

最后，我们回顾一下美国市场里最著名的价值投资者的投资生涯。

众所周知，巴菲特曾经在自己的恩师格雷厄姆先生的投资公司工作，与他一起工作的沃尔特施洛斯、汤姆纳普、比尔鲁安均无一例外在自己的投资生涯中取得了超长期的出色业绩。（在格雷厄姆-纽曼公司工作期间，巴菲特完全沉浸在导师的投资理论中。除了巴菲特之外，公司还雇佣了沃尔特·施洛斯、汤姆·纳普和比尔·鲁安，都是日后大名鼎鼎的人物。施洛斯在WJS有限公司管理投资28年之久，普林斯顿大学化学专业毕业的纳普创立了特威迪·布朗合伙公司，鲁安合作创立了著名的红杉基金。—《巴菲特之道》）

如果说巴菲特的成功具备偶然因素，如何解释和他一起工作的具备相似的投资理念的投资者取得长期投资成功的概率如此之高？

拥抱价值，幸福投资。