24年：希望与风险并存

24年初，在经历了沪深300连续下跌3年，恒生指数连续下跌4年的极端行情之后，我们自然可以理直气壮的认识到：24年的投资机会比23年更大更多。毕竟，机会都是跌出来的。

但是，正如我们认为极端的以为中国资本市场完全没有机会，应该关门了事的悲观看法不可取一样；那些盲目看好，认为市场将迎来全面的波澜壮阔的牛市的看法也值得商榷。

实际上，我们看到，市场虽然整体估值较低，但是呈现出明显的结构性分化的特征。23年的市场，涨幅的中位数是正的数字；而各大宽基指数均出现了下跌，说明对指数影响较大的权重股跌幅较大。

与此同时，23年A股市场涨幅最大的两个指数分别是微盘股指数和北交所指数。我们再深入研究一下组成这两个指数的上市公司会发现，这些上市公司普遍从财务健康角度到商业模式和行业地位都资质较差，经过了23年的上涨，估值水平更是不低；这样的结果充分体现了中国市场短期“博弈”和“炒作”的特色，那些23年引领风骚的微盘股和题材股很难在24年继续高歌猛进。

即便我们拿看上去估值最低的上证50为例，市场的结构化估值分化仍旧非常明显。

以总市值法计算（上市公司市值加总/净资产加总），上证50指数截止2024年1月2日市净率仅为1.06倍，分位数低至0.59%（低于历史上接近99%的时间）。以此看来上证50指数处于绝对的低估位置。

让我们换个角度看这个指数。

以流通市值加权法计算（上市公司除重要股东之外的流通市值为权重计算），上证50截止2024年1月2日市净率高达4.03倍，分位数也高达74.7%！

为什么差距如此之大？

我们看到，在计算指数的时候，19-21年基金抱团股如贵州茅台、药明康德、隆基绿能等实际的权重远远高于其市值的权重。因此，即使在连续下跌3年后的今天，从估值的角度来看，我们不应该对重要的以流通市值加权计算的宽基指数上证50、沪深300等有过于乐观的期待，市场仍可能继续消化上一轮基金抱团股的高估泡沫。

即便如此，我们仍然认为24年市场存在较多的明显的低估值机会，而且这种机会在近几十年的全球资本市场都难得一见。

比如，上面的例子中上证50指数中那些流通权重明显低于总市值权重的标的。

再比如，恒生指数的市净率截止2024年1月2日收盘为0.86倍，处于2002年以来最低的1.07%分位数。

实际上，即便恒生指数连跌4年，以部分央企为代表的低估值高分红的龙头公司仍然能够为投资者带来稳定的回报。

而香港市场上部分极具成长性的医药、互联网同样处于非常吸引人的位置。

于是，我们自然会去鱼多的池塘钓鱼。

我们认为整个中国资本市场的部分方向处于结构性的极端低估的状态，我们对当前的持仓在未来几年的收益表现抱有积极乐观的看法。

2024，希望与风险并存，我们看到的更多是希望。

最后，感谢所有客户们在过去几年对我们的信任和支持，我们也一定会在新的一年里更加兢兢业业，努力的为客户提供满意的长期收益。

祝各位在新的一年里家庭幸福、身体健康、万事顺遂！