7月24号中央政治局会议提出“活跃资本市场”的重要信号后，A股市场出现了明显的见底的态势。市场在短暂的拉升几天后又进入了窄幅波动的态势，关于市场短期波动的问题也越来越多，我们对此有一些自己的思考。

首先，一个被认为最重要和最常被提及的问题是：牛市来了么？我们一直认为，我们没有能力去预测波云诡谲的资本市场的短期波动，因此我们无法给出确切的答案。但是，我们也相信：万事皆周期，尤其是金融市场，周期的属性特别的明显。巴菲特那句：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”最好的诠释了如何利用市场周期赚钱的方法。由此，我们认为作为职业投资人，更重要的是寻找周期的位置，而不是预测周期的方向。关于周期的位置，我们5月的月报《当机会来临时》列示了港股的市净率分位数和上证50的股息率相对10年期国债溢价的分位数，说明当时的市场处于1%的极端低估位置，如今我们再来看看这些指标：

我们看到，2个月后的今天，恒生指数的市净率分位数仍如处于历史最低的5%以内，上证50的股息率对应的风险溢价水平还是历史最高的99%。换句话说，当前的市场仍然处于周期的底部区域，资本市场的未来仍然是机会大于风险。

接下来的问题是：具体的投资方向是什么？由于每个投资者的知识结构、性格特点、投资周期等具体因素都不相同，我们无法给出确切的行业推荐，但是我们可以分享一下我们发现投资机会的几条路径。第一条总结起来就是两个字：低估。具体说来就是公司未来产生的现金流量折现后的价值远远高于公司当前的股价。在当前市场整体处于低估值区域的时候，只要我们能够回避市场短期热点和前期被过分透支估值的机构抱团股，找到自己能够理解的低估值标的并不困难。第二条路径：内部人增持。有很多普通投资人没有自己做盈利预测的能力，机构投资者面对5000+左右的投资标的无法入手，我们发现近期被公司内部高管和重要股东连续增持的处于股价底部的标的往往是非常好的研究的起点。第三条路经：坏消息。伴随着负面消息而来的往往是股价短期的大幅度下跌，由于人性的弱点，短期的跌幅往往过度。如果我们仔细研究后能够区分负面因素是否破坏公司的长期逻辑，我们就可能找到了非常好的投资机会。如果您发现了同时具备以上三个特征的投资标的，那么恭喜您，财富在向您招手。只要有耐心并且足够专注，市场并不缺乏机会。

还有一个常见的问题是：政策底之后是不是还会有市场底？这个问题实际上是第一个问题“牛市来了么？”的变体。我们无法预测市场短期的波动，也就无法回答这个问题。最近我们阅读了申万宏源的一篇策略报告《全球股市收益率来源比较》，一个有趣的事实是，过去10年，美国股市分红回购和盈利增长贡献了约88%的收益率，A股接近94%的收益来源于公司盈利增长和分红回购，港股更加夸张，由于估值和盈利双杀，分红贡献了157.8%的收益回报。近期全球资本市场的当红炸子鸡日本股市过去十年估值提升带来的收益仅仅占了其全部收益的30%。

所以，牛市带来的估值提升真的有那么重要么？如果没那么重要，我们何不把精力投注在其他更加重要的事情上？