机会体现在哪里？

首先，我们觉得港股市场提供了数十年难得一遇的投资机会。让我们看如下这张图：

截至6月1日收盘，香港恒生指数市净率为0.88倍，处于2002年以来最低的1%分位数。也就是说，当前以市净率计算，香港市场整体低于2002年以来99%的时间；换句话说，香港市场当前的估值远低于2008年金融危机期间，也低于2020年2月新冠爆发的初期，还低于俄乌冲突的2022年4月，与2022年10月新冠疫情解封前最悲观的情况下估值相仿。

为什么会出现这种情况？我们觉得可能有以下几个原因：

1、香港是自由港，资金的进出都比较方便，当欧美股市气势如虹，以人民币资产为主的港股市场表现不佳，叠加人民币贬值等因素，加速了香港市场资金的流出；

2、香港市场连续下跌了4年的时间，市场情绪处于冰点；

3、中美竞争关系恶化导致了较多的国际资金避险卖出；

4、中国宏观经济数据低于预期；

5、美元仍处于加息周期，香港市场基础利率较高。

向前看：

1、硬币的另一面，港股市场的估值成为全球主流市场最低的部分没有之一；

2、连续下跌4年，市场估值横向和纵向比都处于最低位，还有更多的卖家么？

3、中美竞争恶化导致的避险卖出大部分已经完成，俄罗斯股市据说今年还上涨了24%，为什么港股未来不能涨？

4、中国的宏观数据低于预期已经几乎完全被市场下跌吸收了，别忘了，今年全年仍然有5%的增速规划，但市场已经完全不相信了；

5、美元加息周期不说完全结束了，但是大概率处于末期总是市场的共识，达到山顶后的路大方向上只有一个选择吧。

当然了，过去几年内，港股在整体估值处于相对低位的时候唱多的投资者无不损失惨重，我们想说的是，不是价值投资不管用，不是均值回归不会发生，只是在香港这样的市场，由于各种原因，价值投资和均值回归发挥作用需要更多的耐心。

1979年在美国股市低迷了长达10年之后，商业周刊发表了著名的“股市已死”的文章，在那之后的10年，美国股市上涨了3倍。

其次，当前的机会来自于超高的风险溢价。所谓的风险溢价，这里定义的是股指整体的股息率相对于10年期国债收益率的差值；即市场估值隐含的资金面和权益市场分歧；换句话说，这个指标反映了权益市场相对无风险收益率的吸引力，风险溢价越大，吸引力越大。

让我们看一下如下两张图：

沪深300当前的股息率对应的风险溢价处于历史98.32%分位数，上证50更夸张，这个指标处于99.9%分位数。如果，这两个数字不意味着机会，我们可能就不会投资了。

让我们再来尝试解释一下形成当前如此悲观预期的原因：

1、仍然是市场对宏观经济的悲观预期；

2、房地产发展模式的转变带来的整个金融体系的风险暴露；

3、市场持续低迷带来的情绪冰点；

4、注册制带来的上市公司供给的增加。

另一个角度：

1、宏观的悲观预期多数反映在市场里了；

2、中国金融系统仍然是一个相对封闭的市场，外债的规模不大，政府有足够的工具化解风险；

3、情绪最容易被市场波动改变，可以变坏也可以在短期内变好；

4、好公司的供给总体偏低。

实际上，上市公司在监管层的指引下在不断的加大分红力度，货币政策在宏观疲弱的背景下持续宽松也助推了权益市场的风险溢价。

这个时候总有人会跳出来说：这次不一样了；约翰邓普顿曾经说过：“股票市场里最危险的一句话就是：‘这次不一样了’”，在泡沫顶峰是这样，在估值谷底大概率也是这样。

所以，在面对1%和99%这样的数字的时候，我们虽然情绪上被市场折磨得焦头烂额，但是理智上我们应该保持高度的兴奋，市场充满了机会。我们认为这种机会主要体现在上面两个方向：低估值的港股和高股息板块。