探讨：关于价值投资

今年的市场，贴着价值投资标签的投资人和产品大部分日子都不好过，好像在中国市场，价值投资四个字是侮辱性的语言。我们在公司调研和同行沟通中碰到了一系列亲身经历，更让我们增加了孤独感。

事例1：某次去上市公司调研，这是一家品牌服装公司，账面资金80亿，市值190亿，当年的利润在12-14亿之间，没有一分钱有息负债。由于疫情和今年秋天天气持续高温等因素，零售店面销售为主的上市公司业绩短期下降（较19年），市场无情的将股价自12元打压至7元附近。实际上，公司主要品牌的市场份额仍然在提升，疫情总会过去，调研时上市公司高管也热情的向我们介绍公司的生产经营和营销策略。同去的券商研究员在结束后的闲聊中感叹：公司是好公司，管理层也在兢兢业业做事情，但是，现在谁还做左侧交易啊（在上涨趋势确立前买入）！

事例2：某日和同行聊天，主题是近期有哪些困境反转的行业。良久，同行突然感叹：现在是哪个行业景气了就会涨，并不在意估值。

事例3：今年3月，有好事者对2020年的冠军（2020年收益120%）基金易方达张坤管理的旗舰基金易方达蓝筹精选混合基金的持有人进行了盈亏调查，结果：

80%以上的基民亏损！原因无他：追高+频繁交易。

以上的事例，让我们深刻的感受到在中国市场上做价值投资是非常困难的。但是，我们坚信，越是困难，超额收益的确定性越大，因为，人性对短期市场扭曲的越大，价值回归的幅度就越大。

以下，是我们对价值投资的理解，向投资人汇报：

首先，买股票就是买公司的一部分。我们在做出投资决策的时候，需要对公司的生意模式，盈利前景和竞争优势做出细致谨慎的研究，以参与生意的心态参与投资。

其次，价值投资不等同于低估值投资。所谓的价值，是被投资公司未来现金流的折现，无论是成长股还是低估值股票，其未来现金流折现值高于股票的价格，就是价值投资。由于成长股的成长确定性相对较低，价值投资者更容易投资低估值标的；但是，当出现了明确的高成长性标的未来现金流折现值高于貌似高估的交易价格时，价值投资者也应该买入，典型的案例是巴菲特买入可口可乐、苹果；比尔米勒（美国最成功的公募基金经理）买入亚马逊和美国在线。

最后，价值投资最大的困难和机会均在于逆向投资。随着机构投资者的壮大和资本市场的成熟，市场上明显的定价错误在大部分时间很难获得。好公司好价格的机会往往出现在出现短期利空消息的时候。正如比尔米勒在给投资者的信中提到的：“我们是耐心的长期投资者，试图以低廉的价格投资于经营稳定的企业。这往往会导致我们与市场最热门的风口无缘，我们一般会在媒体或公众有短期担忧的地方投资。“

诚哉斯言。

我们会坚持我们的投资原则，有时候运气好，我们的持仓标的撞在了风口上，我们在净值上涨的同时严肃考虑卖出的方案；有时候运气不好，我们的持仓在逆风中蹒跚，我们仍然会像我们投资的企业管理层一样，在逆风的环境下兢兢业业，努力工作：跟踪投资标的的投资逻辑是否发生改变。

最后，以一个我曾经转发过多次的故事结尾：

2000年的一个早上，杰夫贝索斯给巴菲特打电话，问巴菲特：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，难道别人不做和你一样的事情？”

巴菲特回答说：“因为没人愿意慢慢地变富。”