银万资本余涛:逆向投资考验人性
探讨:关于逆向投资
最近看到巴菲特的一句话,颇有感触:
当有实力的公司遇到危机,但有能力化解的时候就是重大的机会。
巴菲特是这么想的也是这么做的,当年在美国运通的投资就完美诠释了如何进行逆向投资的。
美国运通是美国最有声望和信誉最好的金融机构。1963年,美国运通陷入了色拉油丑闻,为不存在的色拉油库存的抵押提供了大额贷款,事发后美国运通承担了巨大的损失。巴菲特在认真评估色拉油的影响和实地调研了美国民众使用运通卡和运通旅行支票的情况(事发前后并无变化)认定色拉油丑闻对美国运通的经营影响是短期的,并不会损害美国运通在信用卡和旅行支票市场的长期竞争优势。于是,1964年初巴菲特将持仓的40%压上了美国运通,到1967年这笔投资升值了1.15倍,为巴菲特带来了丰厚的回报。
这笔典型的逆向投资符合以下几个特征:
1、标的公司资质优秀符合“有实力的公司”描述,存在长期成长的逻辑;
2、标的公司经历利空,股价和估值处于低位;
3、标的公司的长期逻辑并没有因为短期利空而损耗;
A股的历史上同样存在类似的逆向投资的机会,比如2013年经历塑化剂事件的龙头白酒股;2018年经历游戏版号暂停的互联网龙头公司;2020年经历监管限制利润体现的龙头银行股等等;所有的标的从当前来看都符合以上的三条标准。
现在问题来了,为什么投资者往往在这些事件的过程中错失这种逆向投资的好机会?我们看来主要有以下几个原因:
1、短期利空和下跌放大了人性中恐惧的成分,忽略了好公司的长期逻辑;
2、对个股和行业的理解或者研究不够深入和全面,无法评估利空的影响;
3、对个股的长期逻辑没有深刻的认识,也就无法在波动中坚持持仓;
其实,我们的投资组合里面就着重配置了多个具备上述逆向投资三个特征(我们研究后的判断)的标的;我们不断同其他的投资人阐述我们的逻辑数据以及计算过程和结果,通常得到的回应是:认同你的逻辑,但是,短期不涨怎么办?以及尴尬而不失礼貌的微笑……
2014年年初,当A股市场的蓝筹银行股估值跌向历史极端位置的时候,当银行坏账的担忧充斥着新闻标题的时候,我跟别人探讨优质零售银行的投资机会时得到的反馈好像与当前的情形如出一辙。
巴菲特在初次买入美国运通3年后的1967年的《致股东的信》中写下了如下的文字:
“我们在价格被低估普通股投资上取得了史无前例的好成绩,这主要归因于其中一笔在1965年年底和1966年年底都占我们投资额度最大的一笔投资(美国运通)的表现。”
让我们一起慢慢变富。