探讨： 应该更勇敢一点

最近有多个知名的私募基金经理表态空仓或者低仓位，究其原因，主要有以下两条：

1、产品面临平仓线（大部分通过渠道代销的私募产品有0.70-0.80的平仓线），为了防止产品跌破平仓线进而清盘，所以需要轻仓。

2、不看好中国股市。

 关于第一个原因，我们表示理解，但是并不认同。我们一直认为平仓线对于真正的价值投资而言好比孙悟空的紧箍咒，往往在最需要抽出金箍棒去战斗的时候拖齐天大圣的后腿。在对公司和市场深度研究的基础之上，同样一颗白菜一元钱的时候被疯抢，7毛钱的时候被唾弃的现象并不能改变我们每天都需要摄入蔬菜的事实。

我们表示理解，甚至心有戚戚焉。因为大部分的私募产品通过渠道销售，产品的客户并不真正信任基金经理，这个时候客户和渠道需要平仓线来保护自己。过往两年，我们多次拒绝了渠道提供的类似含平仓线的代销推广，我们一直坚信，我们真正需要的是基金经理和客户之间良好的相互信任和坚持我们践行价值投资理念的投资条件。

关于第二个原因。我们需要思考，这种不看好是短期还是长期。如果是长期，往往会涉及到一个所谓的“赌国运”的问题。我们一直都认为这是一个伪命题，如果不看好股市的长期表现，所有的基金经理都应该另谋出路，甚至股市应该关门。西格尔在《股市长线法宝》一书里面提及的长期来看股市的收益普遍性的高于长短期债券的事实源于两个基本的经济学原理：1、股票市场的不确定性高于债券市场，因此长期而言股票市场的投资者需要相对更高的收益率来补偿风险；2、人性总是在困难时过度悲观，顺利时过分乐观，增加了股票市场的波动性和与之相对应的风险补偿。这两个事实并不以投资者的国别区分而有所变化。

实际上，我们看到，过去一个多世纪来，股票资产在全世界范围内均显著走赢了长短期国债（图表1）。

如果是中短期不看好，无非是两个原因：1、宏观政治经济预期较差；2、市场估值过高。其实这是一个问题：市场的估值与宏观预期不匹配。

3月，俄乌战争深入发展；上海疫情愈演愈烈；美联储如期加息；大宗商品价格节节攀升；中概股审计争议再起……似乎满满的负能量。让我们追问一句：这些事情是否充分反映在市场走势里面了么？先让我们看一下如下这张图表：

我们可以清晰的看到，中证500和恒生指数与最近几次的熊市低点相比无论是市盈率还是市净率水平而言都相差不大，而沪深300、上证50就市净率水平而言与近期的熊市低点相比差距也不大，从市盈率角度考虑则仍有下跌空间；创业板指数则仍处于历史估值的相对高位。因此，我们可以认为，至少一部分市场已经较为充分反映了近期宏观政治经济的负面因素，如香港市场（恒生指数），中大盘蓝筹（中证500、上证50、沪深300），前期炒作较为凶猛的赛道股仍需要进一步调整消化（创业板）。

远古时代，人类茹毛饮血，生存条件恶劣，生存下来的人类普遍对风险和危机异常敏感。人类这一天性反映在金融交易中体现为一块钱的损失带来的痛苦普遍远远高于一块钱的收益带来的快乐（损失厌恶行为），进而导致金融市场往往对负面信息的反馈过度。另一方面，万物皆存在周期，四季交替，冬天来了，春天还远么？

现在回头再看看3月的市场，当初预期最差的港股其实跌幅最小……