探讨：当前市场的风险与机会

让我们看一下以下这篇新闻：

美国财长耶伦周一在接受《大西洋月刊》采访时表示，可能需要适度加息，以防美国经济因政府支出水平提高而过热。不过，耶伦在采访当中并未提及加息的时间框架。耶伦这一表态于周二由媒体公布于众，引发市场巨震。她在接受采访时表示：可能需在一定程度上加息，以确保我们的经济不会过热，这可能会导致非常温和的利率上升。

耶伦的上述表态是在被问及拜登一系列政策是否会引发物价上涨压力时作出的。

            --搜狐新闻

5月4日美国代表大盘成长股的纳斯达克指数走势是这样的：

图表 4月29日-5月5日纳斯达克分时图

市场吓趴下了，即使耶伦盘后紧急澄清：“让我说明一下，那并不是我在预测，也不是建议。我是美联储独立性的坚定信徒，如果说有人欣赏美联储的独立性，我想那个人就是我。”市场在5月5日仍然录得0.3%的下跌。

为什么市场会害怕？正如我们在2月月报里提及的：“无风险利率的上升会刺破高估值的泡沫”。在纳指风声鹤唳的同时，更加代表价值因子的道琼斯指数在5月5日盘中还创了近期的新高。因此，问题不在利率上行，高估值本身是最大的风险，尤其是面对利率上升和货币收紧的时候。追问一下，为什么利率会上升？货币会收紧？新闻的最后一句：“耶伦的上述表态是在被问及拜登一系列政策是否会引发物价上涨压力时作出的。”给出了答案：通胀。

让我们看一下CRB商品指数的周线图：

图表 2020年以来CRB商品指数周线图

                                                                                                                   数据来源：wind

该指数已经从2020年4月的101直接翻倍至当前（2021年5月6日）的204！

美联储的无限量放水不是没有代价的，通胀可能离我们很近。巴菲特在最新的股东大会上也提及了通胀风险：“巴菲特称，我们看到了大量的通货膨胀。我们在提价，人们也在对我们提价。这正在被接受……这不会停止，这几乎是一场购买狂潮。经济真的很红火。我们过去没有预料到。这对于一部分人来说是个可怕的局面。经济对价格并不敏感。人们预计，通胀还会继续持续下去。“

问题来了：为什么美联储的官员在无限量货币供应后仍能够一直信心满满的声称：“通货膨胀是暂时的！”？

答案其实很简单：全球化+美元的储备货币地位+美国领先的金融市场。

美元的储备货币地位使得美联储印的货币可以分散到全世界使用，用途就是全球化带来的贸易需求；这样美国消费者就可以用超量印刷的美元购买全世界便宜的工业品，然后再用美股和美债这两个巨大的蓄水池回收超额的流动性。这样的结果就是美国的通货膨胀长期保持低位的情况下，美股和美债连续几十年上涨。

但是，在全球疫情泛滥和因为疫苗的生产和注射不平衡导致的疫情控制的不平衡背景下，上面的机制玩不转了。

首先，美联储和几乎所有的国家都为了应对疫情发行了超量货币。以往美国印钞他国承接的情况出现了困难，因为人家自己池子里的水也满了……

其次，美股和美债都处于历史高位附近，联储主席鲍威尔在最近的讲话中明确提到了资本市场存在泡沫。这样回收流动性的蓄水池也满了。

最后，也是最重要的，疫情发展和控制的不平衡使得以前的全球化贸易流水线不再通畅。当前的情况是，部分低端工业品和大宗商品的最大的需求者：发达国家和中国等疫情控制相对较好，而大量的发展中国家疫情控制糟糕，疫苗生产和获得困难，导致这些国家提供的低端工业品和大宗商品能力受限。再叠加发达国家的财政刺激政策和房地产周期向上，大宗商品供需关系日益紧张。

于是，我们看到了印度疫情失控背景下的大宗商品期货价格连续飙升；我们看到了道琼斯指数的坚挺和纳斯达克指数的颤颤巍巍；我们看到了美国政府公开宣称放弃疫苗专利。

通胀，就是当前市场的最大风险和机会所在。

最近有一件让人痛心的事情，华尔街传奇基金经理查尔斯.德.沃克斯4月27日选择从10层办公楼跳楼自杀，结束了自己59岁的生命。查尔斯是著名的价值派投资经理，是投资大师格雷厄姆的忠实信徒，侧重于投资低估值的股票。在其最辉煌的2008年管理的资金规模高达200亿美金。然而，过去十年美国成长股的大牛市中，查尔斯的基金年化收益率仅为3.5%，远远低于同期标普指数的13%。查尔斯的基金规模也被一路赎回至8亿美元。今年4月，查尔斯的基金公司清盘。然后……

看到一篇文章这样评论：“无论你是通过指数基金、还是主动型投资来投资股票市场，不论你是个人投资者，还是在替别人管钱，你可能都需要注意的是：切忌风格极端化。”

投资绝不容易，既要坚守原则，又要避免极端化。艺术家的分寸感。

引以为戒。