临近年关，作为私募证券投资基金管理行业的从业者，无论是老友相见、亦或同业寒暄，总免不了问一嘴：“HI,今年投资业绩如何，收益怎么样？”其实，这是一个看似简单，却很难回答的问题。我们知道在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必须的。收益是通过什么样的投资工具得到的？是通过投资大型成熟公司得到的还是通过投资小型不稳定公司得到的？是利用杠杆还是没有利用杠杆得到的？是通过集中投资还是多元投资组合得到的？换句话说，我们必须清楚“风险调整后收益”的概念。

2020年初，公司的一个合伙人向我推荐了一本好书《长线》，作者为 [美国]查尔斯·埃利斯，这本书讲述的是美国三大共同基金管理公司之一“美国资本集团公司”（The Capital Group Companies, Inc. ）的经营管理之道，其中一个章节讲的就是投研组织的管理模式之“多元顾问制度”。

当时，银万正处于投研体系建设的摸索期，这一章节让我颇受启发，鉴于我们在2018年下半年已经逐步开启深度基本面研究的投研体系流程建设，便顺其自然的考虑了两者结合的可能性，于是我们自2020年底在公司的基本面研究团队开始了有益尝试。

一、何为证券投资组合多元顾问管理

证券投资基金的投资组合管理存在两种传统的管理模式，即每支基金都由独立的基金经理独立管理或根据共识和折中进行的投资决策委员会集中管理（集体决策机制）。银万资本证券投资组合多元顾问制度是在两种传统管理模式基础上作的创新尝试。

银万资本证券投资组合多元顾问制度所构建的投资组合基于一致的价值投资理念并追求长期优秀回报的重要原则：基于精英投研人员自治的集体智慧，减少交易频次和冲动，聚焦伟大交易，通过跨周期，跨行业，跨市场的分散投资，从长期来看避免单个个体投资者普遍的不稳定弱点以及集体决策机制的折中主义下错失部分伟大交易机会的机制缺陷。

通俗的讲，它是银万投研人员的实盘培养机制：公司招聘的投研人员试用期结束，经公司考核正式录用后满足一定条件后，投研人员将被授予公司设立的基金一定比例的实盘账户，在公司投研体系和风控框架下开展实盘交易，成为证券投资组合多元顾问之一。

在合作伙伴主经纪商国泰君安的支持下，我司作为其保险公司客户以外第一家被授权分割证券账户以独立单元交易的机构投资者，通过特定IT系统实现了证券投资组合多元顾问管理的技术参数要求。

二、银万证券投资组合多元顾问管理的成果

基于私募基金宣传的合规要求，我们在这里不能公开具体产品名称，仅例举相关数据。

图1:2021-2022年净值及超额收益

   图2:2022年净值及超额收益

   图3:2022年净值动态回撤

   图4:2021-2022年季度回报及超额收益

2022年以来，截至本周：我们的投资组合获得+1.2%的回报率，同期HS300指数回报为-19.96%，组合超额收益+21.16%；今年以来最大回撤-15.35%，同期HS300指数最大回撤为-28.32%。

呼应下文章的开头：没错，这个大致就是今年我们银万股票策略基金的投资业绩情况，而且它是个班级平均分，我们有远高于此收益率的基金经理，也有低于此收益率的基金经理。但是，有一点必须强调，以上平均分基于以下几个事实：

①投资组合覆盖港股A股两个股票市场；

②通过多元股票投资组合方式管理（个股大于15+、行业大于5+）

③存在多位基金经理分单元进行独立投资管理；

④基于基本面研究选股，不使用任何资金杠杆；

⑤不进行任何择时，即始终处于满仓持股状态（期间可以换股）。

结束语：

银万证券投资组合多元顾问管理的投研体系实践，虽然还只有短短的两年时间，尚存在不少的问题，有待进一步的完善优化。但我始终相信，它属于“难且慢但方向正确”的事物范畴。“就像长跑，很多人希望每一圈都领先，但每一圈都领先并不重要，更重要的是你冲过终点的时候，是不是还在赛道上。”

寒冬时节，希望每一位小伙伴“怀抱理想，珍惜当下” 加油！