探讨：相信常识的力量

11月以来，市场出现了明显的上涨，所有中国市场的资产均出现了逼空式的上涨。未来还会上涨么？我们不会预测市场，我们只会分析当前市场上涨的原因（虽然这些原因是显而易见的），锚定当前市场处于周期的位置，进而指导我们的投资。

周期分为很多种，也有很多分类方法。我们在这里主要从周期反映的基本面信息来重点分析以下几个周期：1、中国经济周期；2、股市估值周期；3、利率周期；4、防疫政策周期。

首先看中国经济周期，请看如下两张图：

截止2022年3季度的中国季度GDP的同比增速数值是3.9%，过去30年的平均值是9.12%，中位数是8.8%。截止2022年11月的中国非官方PMI指数为49.4，该数值2005年以来的平均值为50.72，中位数是50.60。

很明显，我们很难再回到10年前的高速发展阶段，由于人口红利、城镇化和国际经贸环境的改变，我们的潜在增长水平肯定低于过往；我们不知道当前的3.9%具体处于相对于潜在合理增速的什么位置，但是我们相当有信心的判断，目前不处于周期的顶部，也大概率不高于当前的潜在合理增速。

乍一看，这个结论非常愚蠢，但是常识真的很容易被人忽略。

接下来让我们看一下股市估值所处的位置：

以万得全A指数的市净率计算（我们之前多篇月报论述了在市场底部用市净率测算估值更为可靠，在市场顶部用市盈率测算估值更为可靠），当前的市场处于历史最低的9.4%分位数（历史上90.6%的时间市场估值高于当前）；这个估值数据当前的水平是1.63倍，历史平均值是2.64倍，中位数是2.13倍。

很明显，股市的估值当前处于周期的底部区域。

貌似又是一句正确的废话。

然后，让我们看一下利率周期。

众所周知，今年来A股尤其是港股的下跌的一个重要原因是美联储激进的加息步伐。

北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月份FOMC（联邦公开市场委员会）会议声明（以下简称“会议声明”），将联邦基金利率再次提升75个基点至3.75%至4%区间，符合此前市场预期。这是美联储年内第六次加息，也是连续第四次大幅加息75个基点。

根据美联储公布的点阵图，本轮加息周期的终点或在4.25%-5%之间。

11月的鹰派加息后，联储主席鲍威尔在之后的新闻发布会上暗示未来将放缓加息幅度。

很明显，我们离本轮美元加息的周期顶点的距离越来越近了。

美元指数自2022年10月以来明显下行。市场在逐渐消化联储加息放缓的预期。

与美元加息相反的是，人民币的基础利率水平今年以来一直处于较低的水平，在严峻的经济形势下，中国央行还接连祭出了降息和降准的宽松货币工具。

问题来了，未来人民币货币政策是不是更可能出现边际收紧的预期？

我们认为，货币政策的边际收紧是以明确的宏观经济数据转好为前提的，因此不需要担心未来国内货币政策转向初期对资本市场的冲击。

实际上，当前的A股估值较利率水平处于明显的低估位置。

最后，让我们看一下当前市场最特殊的周期：防疫周期。

毋庸赘述，近期的一系列政策发布，我国的防疫政策正处于重大转向的过程中，防疫的严格程度将会出现明显的改善。这种改善对金融市场意味着什么？

我们看到，主要发达国家疫情防控严格指数在20年年底和21年年初达到顶部并随后逐渐下行。对应的股市表现如何？

因此，我们可以很有信心的说，疫情防控政策优化有利于股票市场的预期改善，利好市场。

又是一句愚蠢的废话？

总结一下：

当前中国经济增速大概率处于合理的潜在增速水平之下；

股市的估值处于底部区域；

美国加息周期处于尾声；

疫情防控政策优化利好市场。

四句废话？加一句：相信常识的力量。